原文編譯：Block unicorn
前言
Solana 財(cái)庫(kù)運(yùn)動(dòng)已從涓涓細(xì)流變?yōu)樘咸虾榱鳌４蠹s四個(gè)月前，我們報(bào)道了 Sol Strategies 正忙于打造一家 Solana 資金管理公司。如今，競(jìng)爭(zhēng)變得更加激烈，而且，頗具模因（memey）特色。
在「意想不到的事情」記錄中，一家上市公司與模因幣合作運(yùn)營(yíng)區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施的案例可謂相當(dāng)引人注目。然而，就在不到兩周前，另一家 Solana 資金管理公司 DeFi Development Corp (DFDV) 與 Solana 模因幣 Bonk 合作。
他們可不是在鬧著玩。幾天前，DFDV 宣布將其部分 SOL 持有量分配到流動(dòng)質(zhì)押代幣（LST）中，這些代幣可用于 DeFi 應(yīng)用或進(jìn)行轉(zhuǎn)賬，同時(shí)還能賺取收益和質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)。
企業(yè)資金管理已完全實(shí)現(xiàn)加密原生化。從公司購(gòu)買(mǎi)比特幣，到運(yùn)營(yíng)驗(yàn)證者節(jié)點(diǎn)、與模因幣合作，再到如今開(kāi)創(chuàng)流動(dòng)性質(zhì)押策略的公司。在本文，我們將深入探討在大多數(shù)其他公司（包括與美國(guó)總統(tǒng)唐納德·特朗普有關(guān)系的公司）紛紛涌入比特幣之際，持有 Solana 背后的意義。
熱潮
DeFi Development Corporation（一家房地產(chǎn)公司，于 2025 年 4 月更名為 Janover）于 5 月 12 日進(jìn)行了其最大的一筆 Solana 購(gòu)買(mǎi)，向其金庫(kù)增持了 172,670 枚 SOL。這使其總持有量達(dá)到 609,233 枚 SOL，價(jià)值超過(guò) 1 億美元。
這占了公司總市值的三分之一。股市對(duì)此反應(yīng)熱烈。自更名以來(lái)，DFDV 的股票在過(guò)去兩個(gè)月內(nèi)飆升了 30 倍。這主要是因?yàn)槠鋵⒅攸c(diǎn)轉(zhuǎn)向投資 Solana。
加拿大公司 Sol Strategies 也不甘示弱，向當(dāng)?shù)刈C券監(jiān)管機(jī)構(gòu)提交了一份初步招股說(shuō)明書(shū)，擬募集至多 10 億美元的資金，以進(jìn)一步投資 Solana 生態(tài)系統(tǒng)。
新的參與者不斷加入。在納斯達(dá)克上市的教育科技公司 Classover Holdings 已規(guī)劃以 Solana 為中心的戰(zhàn)略，并已獲得 4 億美元的融資；而 DIGITALX 則增持了 SOL 以加速質(zhì)押收益。
為何如此熱衷？原因有很多。
SOL 財(cái)庫(kù)真的有意義嗎？
收益博弈
Solana 財(cái)庫(kù)與比特幣策略的不同之處在于：它們實(shí)際上能產(chǎn)生收益。DIGITALX 強(qiáng)調(diào)其年質(zhì)押收益率為 7-9%，預(yù)計(jì)每年可額外獲得 80 萬(wàn)澳元的收入。相比之下，比特幣的收益率為 0%，你就會(huì)開(kāi)始看到它的吸引力。
這些公司并不滿足于簡(jiǎn)單的質(zhì)押。他們正在全力打造基礎(chǔ)設(shè)施。DeFi Development 的流動(dòng)性質(zhì)押舉措代表了下一階段的演變：保持流動(dòng)性的同時(shí)賺取收益，真是魚(yú)與熊掌兼得。通過(guò)這一舉措，該公司成為首家持有 Solana 流動(dòng)性質(zhì)押代幣的上市公司。
與 BONK 的合作？這將使雙方能夠共同增加委托權(quán)益，即承諾給其驗(yàn)證者節(jié)點(diǎn)的 Solana 代幣數(shù)量，并在此過(guò)程中共享獎(jiǎng)勵(lì)。這是一種社區(qū)參與與資金管理的結(jié)合。「DFDV 和 BONK 各自是其領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者。通過(guò)合作，我們可以從彼此獨(dú)特的定位和品牌知名度中獲益，」DeFi Development 的首席信息官兼首席運(yùn)營(yíng)官 Parker White 告訴 Decrypt。
驗(yàn)證者與治理角色
這些公司不僅僅是購(gòu)買(mǎi)和持有 SOL——他們正在成為基礎(chǔ)設(shè)施的供應(yīng)商。5 月 5 日，DeFi Development Corp 宣布達(dá)成一項(xiàng)最終協(xié)議，將收購(gòu) Solana 驗(yàn)證器業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)的平均委托權(quán)益約為 500,000 SOL（7550 萬(wàn)美元）。這為公司創(chuàng)造了「飛輪」效應(yīng)：將收益再投資以積累更多的 SOL，從而進(jìn)一步擴(kuò)大驗(yàn)證者的容量。這與邁克爾·賽勒（Saylor）的 Strategy 形成鮮明對(duì)比。
通過(guò)運(yùn)營(yíng)驗(yàn)證者節(jié)點(diǎn)，公司可以：
· 影響網(wǎng)絡(luò)治理
· 與項(xiàng)目建立關(guān)系
· 可能孵化或投資基于 Solana 的初創(chuàng)公司
· 在創(chuàng)造除財(cái)庫(kù)增值之外的額外收入來(lái)源
速度與規(guī)模的故事
Solana 的交易處理速度更快，交易費(fèi)用也遠(yuǎn)低于以太坊等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的區(qū)塊鏈。對(duì)于那些不僅僅關(guān)注資金價(jià)值的公司來(lái)說(shuō)，這開(kāi)啟了比特幣無(wú)法比擬的可能性。與主要用于跨網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)移價(jià)值的比特幣不同，Solana 可以支持去中心化金融應(yīng)用以及消費(fèi)類(lèi)應(yīng)用、游戲等更多場(chǎng)景。
不同玩法
每家公司在這場(chǎng)游戲中的策略各不相同：DeFi Development Corp 是激進(jìn)的創(chuàng)新者。除了積累了 609,233 個(gè) SOL 之外，他們還在開(kāi)創(chuàng)流動(dòng)性質(zhì)押和模因幣合作伙伴關(guān)系。DeFi Development Corp 首席執(zhí)行官 Joseph Onorati 告訴 Decrypt：「Solana 的購(gòu)買(mǎi)量突破 1 億美元是一個(gè)重要的里程碑——但這僅僅是個(gè)開(kāi)始。」
SOL Strategies 采取機(jī)構(gòu)化策略，專(zhuān)注于成為擁有成熟資金管理策略的頂級(jí)質(zhì)押平臺(tái)。他們提交的 10 億美元招股說(shuō)明書(shū)表明，他們的雄心壯志遠(yuǎn)不止于單純的增持。DIGITALX 則展現(xiàn)了收益優(yōu)化策略，精心計(jì)算質(zhì)押收益，并向股東強(qiáng)調(diào)其收益潛力。他們把 SOL 視為一只派息股票。
風(fēng)險(xiǎn)概況
然而，事情并非如此簡(jiǎn)單。讓我們來(lái)點(diǎn)現(xiàn)實(shí)的冷靜分析。
首先，宏觀陷阱：這些策略以廉價(jià)資本為生。大多數(shù) SOL 買(mǎi)家通過(guò)可轉(zhuǎn)換債券或股權(quán)融資工具籌集資金。當(dāng)流動(dòng)性枯竭時(shí)——它最終總會(huì)枯竭——一切就都結(jié)束了。
其次，監(jiān)管定時(shí)炸彈：馬可·桑托里（Marco Santori）表示，公司的 SOL 資金管理策略使其能夠以「簡(jiǎn)單、被動(dòng)」基金無(wú)法實(shí)現(xiàn)的方式運(yùn)作。這很好，直到監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)為你的「資金管理」看起來(lái)像一個(gè)未注冊(cè)的投資基金。
第三，收益率壓縮即將來(lái)臨。隨著越來(lái)越多的驗(yàn)證者加入，那誘人的 7-9% 收益率將縮小。這是經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)：驗(yàn)證者供給增加意味著每個(gè)驗(yàn)證者的回報(bào)減少。
基礎(chǔ)設(shè)施負(fù)擔(dān)也是真實(shí)存在的。運(yùn)行驗(yàn)證者節(jié)點(diǎn)并非被動(dòng)收入——而是一項(xiàng)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，需要技術(shù)開(kāi)銷(xiāo)、升級(jí)要求和面臨大幅削減的風(fēng)險(xiǎn)。錯(cuò)過(guò)更新窗口？那就是錢(qián)沒(méi)了。丹·康（Dan Kang）在 Lightspeed 播客中表示，DeFi Development Corp 的交易波動(dòng)率高達(dá) 700%。這使得比特幣看起來(lái)像一個(gè)穩(wěn)定幣。考慮到 Solana 的網(wǎng)絡(luò)故障歷史，你既在押注價(jià)格，也在押注可靠性。最大可提取價(jià)值（MEV）游戲最終將有利于最大的參與者，就像在以太坊上一樣。
此外還有競(jìng)爭(zhēng)。截至 5 月 21 日，美國(guó)證券交易委員會(huì) (SEC) 尚未批準(zhǔn)任何 Solana 現(xiàn)貨 ETF，但一旦批準(zhǔn)，這些資金管理公司就會(huì)失去其獨(dú)特的銷(xiāo)售優(yōu)勢(shì)。既然可以購(gòu)買(mǎi) Solana ETF，為什么還要購(gòu)買(mǎi) DFDV 呢？但 Strategy 押注比特幣也是同樣的道理，不是嗎？
我們的觀點(diǎn)
持續(xù)的 Solana 資金管理現(xiàn)象表明，它已經(jīng)超越了過(guò)去被動(dòng)的資產(chǎn)負(fù)債表配置。它們已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃?dòng)的基礎(chǔ)設(shè)施投資，能夠產(chǎn)生實(shí)際收益。
其創(chuàng)新之處在于將復(fù)雜的 DeFi 運(yùn)營(yíng)打包到人們熟悉的公司結(jié)構(gòu)中。但我們必須明確一點(diǎn)：這是一種高空走鋼絲的行為。這些公司同時(shí)押注于 Solana 的價(jià)格、網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定性、驗(yàn)證者經(jīng)濟(jì)效益以及自身的卓越運(yùn)營(yíng)。當(dāng)它奏效時(shí)，它很美妙——單一資產(chǎn)即可帶來(lái)多種收入來(lái)源。當(dāng)它失效時(shí)，你就得向股東解釋為什么你的「財(cái)庫(kù)」需要一個(gè) DevOps 團(tuán)隊(duì)。
那些能夠高效擴(kuò)展驗(yàn)證者運(yùn)營(yíng)、同時(shí)應(yīng)對(duì)即將到來(lái)的收益率壓縮的公司，將從這場(chǎng)游戲中獲益最多。而那些期待今天的高收益能持續(xù)到明天及以后的公司，則犯了失策的錯(cuò)誤。當(dāng)比特幣 50% 的年收益率與 Solana 過(guò)去 12 個(gè)月幾乎為零的收益率進(jìn)行比較時(shí)，這提醒我們，收益率并非一切。但對(duì)于那些愿意為了額外回報(bào)而接受運(yùn)營(yíng)復(fù)雜性的公司來(lái)說(shuō)，Solana 財(cái)庫(kù)提供了比特幣永遠(yuǎn)無(wú)法提供的東西：從第一天起就有現(xiàn)金流。
這就是財(cái)庫(kù) 2.0——一種允許你的資產(chǎn)負(fù)債表運(yùn)行代碼、賺取收益，并偶爾與以狗為主題的加密貨幣合作的策略。
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